Январь начался неожиданно сильным ростом рубля. Корзина ЦБ за неполный месяц снизилась с 36.46 до 34.60.

Динамика изменение стоимости бивалютной корзины ЦБ РФ

Причин у роста рубля три.
Первая - сильное падение конца 2011 года.
Вторая - улучшение фона в мире. Доходность облигаций проблемных стран Европы снижается. Размещение новых облигаций проходит “на ура”.
Третья - рост ставок МБК. У банков заметна нехватка рублей, и они вынуждены продавать валюту.

График изменения ставки MIACR, стоимость однодневных кредитов, %

Ставка MIACR ушла в последние дни выше 5 % годовых, почти достигнув 6 %.

Долго ли продлится рост рубля?
Я не вижу причин долгосрочного сильного роста рубля. За январь корзина ЦБ РФ подешевела на 5 %. Это очень много для российской экономики. Укрепление рубля негативно сказывается на доходах государства, которое напрямую зависит от цен на нефть.

Не стоит забывать и еще о двух моментах.
1. Вспомним декабрь 2011 года. Митинги в России привели к оттоку денег из страны и массовым продажам рубля. Инвесторы боятся волнений. А у нас на носу выборы президента.
2. Если ситуация в Европе или США вновь начнет ухудшаться, то рубль будут продавать одним из первых.

Год начался в “зеленых” тонах. Фондовые рынки растут. Облигации в Европе успешно размещаются, в том числе “проблемными” странами. Отчетности американских компаний выходят лучше ожиданий. На этом фоне вновь повышается аппетит к риску. Достаточно посмотреть на данные по оттоку/притоку средств в фонды. На неделе, закончившейся 18 января, приток средств в фонды акций Китая составили 600 млн долларов.

Как на это реагирует рубль? Активным ростом. Сегодня по отношению к рублю падает не только доллар США, но и евро, которое уверенно растет по отношению к американской валюте.

На 18.33 мск, доллар торгуется ниже 31 рубля, евро - около отметки в 40 рублей 30 копеек.

Я с долей скепсиса смотрю на этот рост рубля и на падение доллара.

За последнюю неделю пара евро-доллар показала внушительный рост, и это несмотря на то, что вопрос с реструктуризацией долга Греции не решен. Заметен приток “новых” денег на рынки. Инвесторы не хотят, чтобы их деньги лежали мертвым грузом. Но не рано ли они “бросились” в бой? Я негативно смотрю на перспективы евро. По моему мнению, к лету пара евро-доллар опустится до 1.20. Сейчас же валютная пара пытается закрепиться выше 1.30.

Касательно России не стоит забывать о грядущих выборах президента страны. И вряд ли все пройдет тихо и мирно. У меня почти нет сомнений в победе Путина, и я опасаюсь, что улицы и площади вновь будут заполнены людьми. А для рубля это не очень хорошо.

Ставки на рынке межбанковского кредитования растут фактически весь текущий, точнее, истекающий год. Сегодняшнего уровня - однодневный MosPrime немногим меньше 6 % - они достигают в середине сентября. В это же время банки ничинают повышать ставки по депозитам физических лиц и делают это на протяжении нескольких месяцев подряд.

В конце ноября Центробанк ослабляет рейтинговые требования к ценным бумагам, входящим в Ломбардный список Банка России. ЦБ РФ готов рассматривать в качестве залога по операциям РЕПО или кредитам регулятора бумаги эмитентов с рейтингом долгосрочной кредитоспособности B-/B3. До такого уровня требования снижались в 2008 году. Все говорит о том, что проблема ликвидности стоит остро.

Стоит ли ожидать повторения сценария 2008 года, когда ипотека фактически впала в кому? И стало ли следствием этого снижение цен на недвижимость? Посмотрим на графики движения средних цен 1 м2 недвижимости в отдельных регионах. Они построены на основании данных Росстата и отражают картину по квартирам всех типов.

Практически идентичные цены на них на первичном и вторичном рынках до I квартала 2007 года, после этого первичный растет более быстрыми темпами, и стагнация обоих в IV - такая картина в 2008 году по Ленинградской области. При этом 1 м2 жилья в новостройках здесь до сих пор стоит дороже.

Движение цен на рынке первичной и вторичной недвижимости Ленинградской обл с 2007 года

Картина по северной столице несколько иная. Кривые, отражающие движение 1 м2 в новостройках и квартирах из вторых рук, росли почти параллельно друг другу. Цены на последние были значительно ниже. Они подтянулись к уровню первичного рынка в IV квартале 2008 года. Новостройки упали, а вторичный рынок продемонстрировал небольшой рост - вот что говорит нам статистика. С тех пор первичный рынок рос квартал к кварталу лишь дважды - в I квартале 2009 и II квартале 2011. I квартала 2009 - это пик цен на приходится пик цен на оба варианта недвижимости. С тех пор 1 м2 в новостройках потерял больше 19 %. Жилье из вторых рук в текущем году почти достигало рекордного уровня и сегодня разница между ним и первичкой почти 14 %.

Движение цен на рынке первичной и вторичной недвижимости Санкт-Петербурга с 2007 года

В Москве в 2008 проседала и вторичка, и новостройки, но падение не было самым значительным за нашу “историю”. Здесь квартиры от хозяев стабильно дороже, чем от застройщика.

Движение цен на рынке первичной и вторичной недвижимости Москвы с 2007 года

Недвижимость Московской области в пик кризиса 2008 двигалась вверх. Темпы роста вторичного рынка опережали новостройки. В текущем же году последние неуклонно росли в цене: интерес к этому виду недвижимости подогрели планы по “остоличиванию” ряда областных территорий.

Движение цен на рынке первичной и вторичной недвижимости Московской области с 2007 года

История, как видим, не подтверждает тезис о повсеместном снижении цен на недвижимость во время кризиса 2008. Вопрос же о том, какой именно регион может стать исключением на этот раз, пока остается открытым.

Российский фондовый рынок в среду продемонстрировал хороший рост. Как и рынки Европы и США. Позитив, позитив, позитив. Сегодня были только позитивные новости. Сперва ЦБ Китая понизил требования по резервам для банков на 0.5 %. Это случилось впервые за три года. А за пару часов до закрытия основной сессии на ММВБ и РТС ФРС США, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Швейцарии, Банк Японии и Банк Канады заявили, что договорились о скоординированных действиях по предоставлению ликвидности мировой финансовой системе. Евро рвануло вверх, акции рванули вверх, рубль рванул вверх. В результате к закрытию торгов доллар США опустился до 30 рублей 74 копеек.

Евро, конечно, отыграло позиции по отношению к доллару, но в среднесрочной перспективе я не жду роста евро. Валюта по-прежнему остается слабой. Финансовая ситуация пока поменялась несильно. Надо смотреть, как себя поведут облигации. Под какие проценты будут давать в долг Италии и других странам с большим долгом. Пока я жду снижения курса евро по отношению к доллару.

Рубль продолжает терять позиции. Доллар растет как к евро, так и к рублю. Официальный курс доллара в России на сегодня - 31.44, на завтра - 31.58. Торгуется же доллар уже по 31.63. Декабрьский фьючерс - по 31.71.

32 рубля очень близко, но в этом году будут вряд ли. Евро выглядит очень слабо, и самой Европе нужен более низкий курс евро, чем сейчас.

Но будет ли рубль падать дальше? Рубль сейчас падает вместе с фондовыми рынками. Происходит отток средств из рискованных активов, о чем я не раз уже писал.

И проблем в Европе еще выше крыши. Греция сегодня предоставила письменные гарантии проведения реформ. Скорее всего, на следующей неделе страна получит от ЕС и МВФ 8 млрд евро. Это будет как глоток свежего воздуха. Причем не только для Европы, но и для фондовых рынков.

А рубль и фондовые рынки сейчас ходят бок о бок. Растут рынки, укрепляется рубль. Падают рынки, падает рубль.

Курс евро будет ниже того, что мы прогнозировали. Сейчас уход пары евро-доллар даже выше 1.35 выглядит малореальным. Напряжение слишком возросло. И уже транш Греции не решит всех проблем. Частично снимет напряженность, но лишь частично.

На фондовых рынках сегодня тотальные продажи акций. Падают практически все рынки. Индекс РТС, по состоянию на 15.05 мск, снижается на 3.8 %, индекс ММВБ - на 3.7 %. Более двух процентов теряют ключевые фондовые индексы Германии, Италии, Испании, Франции, Великобритании.

Не устоял перед натиском и рубль. Доллар США перешел рубеж в 31 рубль и сейчас торгуется по 31.10. Официальный курс ЦБ РФ на завтра - 30.97. Рубль падает и по отношению к евро. Курс единой европейской валюты вырос до 41.83.

Если говорить о фондовых рынках, то я бы не драматизировал ситуацию. Вероятность отката вверх высока. Рубль тоже вернет позиции, но не так быстро.

Надо понимать, что курс евро к рублю зависит от двух вещей: от курса евро по отношению к доллару и от стоимости бивалютной корзины.

Стоимость бивалютной корзины - это, по сути, “сила” рубля. Чем дороже корзина, тем слабее рубль.

Курс евро по отношению к доллару сейчас в первой мере зависит от решения долговых вопросов в Греции и Италии.

Суммарный долг Греции равен примерно 360 млрд евро. Долг Италии - 1.9 трлн евро. Но ситуация в Греции намного хуже, потому что Греция не способна в данный момент обслуживать свой долг. У Греции слишком большой дефицит бюджета, а размеры долга достигли громадных в текущей ситуации для страны величин. И Греция сама не справится с решением экономических проблем. Это понятно всем. Именно поэтому Греции получить новые кредиты нереально. И платить по старым кредитам грекам тоже нечем. Все ждут решения Евросоюза. Без помощи ЕС и МВФ Греции “не выжить”. И греки уже договорились о списании части долга (порядка 100 млрд евро) и о получении очередного транша. А затем экс-премьер-министр Греции Папандреу внезапно объявил о проведении в стране референдума о необходимости получения помощи от Евросоюза. Чем он руководствовался в этот момент, сложно сказать. Пытался заработать политических очков? Но добился он этим только того, что часть членов его партии отвернулись от него, а представители ЕС сказали, что до референдума денег Греции не дадут.

Инвесторам надоела эта неопределенность. Они начали от греха подальше сбрасывать итальянские облигации.

В результате демарш Папандреу привел:
1. К созданию коалиционного правительства в Греции.
2. Заявлению, что референдума в Греции не будет.
3. К уходу с поста премьер-министра Италии Сильвио Берлускони. Снежный ком захватил и его. Выбору нового правительства в Италии.

Денег Греции не получила до сих пор.
Евро обвалился к доллару с 1.42 до 1.35.

Чего ждать дальше? Что будет с евро? Каким будет курс евро по отношению к рублю?
Рассмотрим несколько вариантов развития событий.

Наиболее реальный

Греция в следующем месяце получает транш от ЕС и МВФ. Рынки немного успокаиваются. Но их уже не успокоить так, как они могли успокоиться, если бы не было “выкрутаса” Папандреу.

Это приведет в первую очередь к укреплению рубля. Стабилизация рынков вернет часть средств в развивающиеся страны. У России большая разница в процентных ставках с Европой и США. Плюс стабильный приток нефтедолларов в страну. Все это приведет к снижению бивалютной корзины до 35 рублей в краткосрочной перспективе и до 33.5-34 в следующем году.
Что до евро, то оно укрепиться по отношению к доллару, но незначительно. Я не думаю, что пара евро-доллар уйдет выше 1.40. Рынки считают вариант, при котором Греция остается в ЕС, основным, поэтому реакция не будет сильной. После Греции игроки будут поднимать итальянский вопрос, португальский.
Странам с высокой долговой нагрузкой и дефицитом бюджета выгодно слабое евро. Для Европы в идеале евро должно подешеветь к доллару до 1.20 - ниже практически нереально. Но и Америке нужен слабый доллар. И положение в США тоже далеко от идеала. Громадный дефицит бюджета, стремительно растущий долг.

Да, инвесторы по-прежнему считают американские облигации одними из самых надежных. Именно в них постоянно происходит бегство. А это поддержка доллару.
Наш прогноз курса евро на лето 2012 года - 40.00-40.50.

Пессимистичный

Правительство Греции не договаривается с ЕС. Греция не получает денег. Выходит из Евросоюза. Доходность итальянских облигаций взлетает выше 10 %. Начинается обвал на рынках. Выход из рискованных активов. Рубль полетит одним из первых. При таком сценарии лучше всего хранить деньги в долларах США (лучший вариант), китайских юанях, швейцарском франке (ЦБ Швейцарии не сможет удержать курс франка от резкого роста).
Бивалютная корзина достигнет 40 рублей. В России на носу выборы в парламент, а затем выборы президента. Упасть рублю в такой момент сильно не дадут. ЦБ РФ придется держаться. Хотя в первые дни доллар все равно будет прибавлять по рублю и больше.

При таком сценарии евро по отношению к рублю не упадет. Парадокс? Нет. Рубль просто упадет сильнее, чем евро. Доллар будет стоить больше 35 рублей (не исключаю варианта, при котором доллар дойдет до 40 рублей, а затем снизится).
Пара евро-доллар снизится до 1.2-1.25 (минимум, думаю, будет на уровне 1.15).

Наш прогноз курса евро на лето 2012 года - 44.00-45.00.

Оптимистичный

А его нет.

Еще утром доллар США опускался до 30.06. Официальный курс ЦБ РФ на завтра 30.10.

Но в период нестабильности возможно все. Фондовые рынки начинают падать. Инвесторы сбрасывают итальянские облигации. Доходность по ним превышает 7 % годовых. Это ключевой уровень. При превышении его Италии требуется дополнительное финансирование при дефицитном бюджете. Долг Италии сейчас составляет примерно 1.9 трлн евро. Инвесторы опасаются, что Италия не сможет содержать этот долг при таких ставках.

Добавляет напряженности ситуация с Грецией, где до сих пор не сформировано временное правительство.

Индекс РТС падает на 4.1 %.

Доллар вырос до 30 рублей 61 копейки. Максимум дня - 30.79.

Я не рекомендую перекладываться в доллары, и считаю, что к концу месяца американская валюта опустится ниже 30 рублей.

И вновь пришел негатив из Греции. Казалось, что все “греческий вопрос” решен и по крайней мере до середины 2012 года к нему не будут возвращаться, но нет. Вчера премьер-министр Греции Йоргос Папандреу инициировал голосование по доверию его правительству и предложил провести референдум по вопросу необходимости помощи Греции от Евросоюза. Референдума, скорее всего, не будет. Оппозиция против проведения референдума, и в парламенте, вероятно, не наберется нужное количество голосов. Но если референдум будет, то не исключен вариант, что Греция откажется от помощи Евросоюза. В таком случае будет дефолт Греции и выход Греции из ЕС.

Эти новости обрушили фондовые рынки и уровень курс евро. Падает и рубль. Инвесторов вновь пугают.

На 13.55 мск доллар США стоит 30 рублей 74 копейки. Евро немного снижается - до 42 рублей 17 копеек.

Пара евро-доллар уже опускалась ниже 1.37. Сейчас торгуется по 1.3715.

Текущий год для фондовых рынков не лучший. Российские индексы никак не могут выбраться в положительную зону. Напряженность висит над всеми мировыми рынками. Любые новости с долгового рынка бросают фондовые индексы то вниз, то вверх. Пока чаще вниз. Сперва в США никак не могли договорится о повышении планки государственного долга. Затем вопрос с Грецией решался так долго, как было возможно. В результате в подвешанном состоянии оказалась банковская система Еврозоны. У многих банков имеются в наличии облигации Греции. Если бы Греция объявила дефолт, то фондовые рынки посыпались бы как карточные домики. Облигации Испании, Италии, Португалии сразу бы рухнули. С рынка акций деньги бы начали стремительно выводится и переводиться в облигации США, Германии, Франции. Лучше доходность в 2 % годовых, чем -100 %, которые можно получить при дефолте.

Но всемирный крах отложен. Греции выделяется очередной транш. Некоторые инвесторы “добровольно” спишут Греции 50 % долга. Европейские банки будет рекапитализированы для большей устойчивости. Европейский фонд финансовой стабильности будет увеличен. “Все хорошо, прекрасная Маркиза”…

В России ситуация лучше. Бюджет 2011, возможно, будет бездефицитным. Нефть продолжает торговаться выше 100 долларов США за баррель. Компании публикуют хорошие отчеты, но фондовый рынок тем не менее остается в отрицательной зоне. В чем причина? Во-первых, отток средств из развивающихся рынков. Из-за напряженности в США и Европе инвесторы выводят средства из более рискованных активов, к которым относятся акции (и тем более акции на развивающихся рынках). Это на себе почувствовал и рубль. Во-вторых, произошли “перетряски” портфелей. Многие инвесторы предпочли на “смутное время” закрыть позиции в акциях и купить на вырученные деньги облигации.

Мы решили сравнить доходность вложений в акции банков и валюту. Итог оказался неутешительным для владельцев акций. Бумаги всех рассматриваемых банков в этом году находятся в минусе.

Сравнение доходности вложений в акции банков и валюту

Расчеты citizensbankdelphos.com.

Если бы вы купили обыкновенные акции Банка Возрождение 30 декабря 2010 года и не совершали с ними больше никаких сделок, то сейчас бы ваш счет “похудел” на 45 %. Примерно такой убыток вы бы понесли, если бы вложились в акции Банка Санкт-Петербург.

Акции Сбербанка за этот год подешевели на 18 % при том, что чистая прибыль за 9 месяцев по РСБУ у банка выросла в 2.5 раза.

Вложения в валюту могли принести прибыль. Доходность от вложений в евро - 5 %, в швейцарский франк - 6.6 %. В выигрыше оказались те, кто открыл срочные депозиты (например, на 6 или 9 месяцев) в этих валютах. Это, пусть небольшая, но дополнительная прибавка к прибыли.

Примерно такую же доходность можно было получить от самых выгодных срочных рублевых депозитов.
Индекс потребительских цен в России с начала года, по данным Росстата, вырос на 4.9 %. Так что, если верить Росстату, доходность от вложений в срочные депозиты в евро, швейцарские франки и рубли, обгоняет инфляцию.

В США недавно закончился финансовый год (он у них начинается 1 октября и заканчивается 30 сентября), и были обнародованы данные по бюджету. Бюджет США десятый год подряд дефицитный. В этом году дефицит составил $ 1.3 трлн. За последние три года дефицит бюджета США равен громадным $ 4 трлн.

Профицит (дефицит) бюджета США, в млрд долларов США

У России на этот год бюджет тоже запланирован с дефицитом. Но по итогам 9 месяцев профицит вырос до 1 трлн рублей (примерно $ 32 млрд). Если брать последние 12 месяцев, то у России тоже дефицит - 354 млрд рублей ($ 11 млрд).

Дефицит бюджетов России и США в % от ВВП

У России на этот год запланирован дефицит в размере 1.3 % от ВВП. Пока по итогам девяти месяцев профицит составляет 2.3 % от ВВП, за последние 12 месяцев дефицит 0.7 % от ВВП. Традиционно на декабрь приходятся “двойные” расходы. В последний месяц из бюджета тратится в два раза больше, чем в предыдущие месяца. Если нефть останется выше $ 100 за баррель, бюджет России будет околонулевым.

Структура расходов в России и США существенно отличается. Размеры расходов на отдельные направления в США превышают всю расходную часть российского бюджета.

Сравнение расходных частей бюджета США и всего бюджета России, в $ млрд

Долг США сейчас настолько велик, что расходы на выплату процентов по долгу уже превышают всю расходную часть бюджета России. Впрочем, это только лишний раз говорит о том, насколько крупна экономика США.

И это нормально, что у американской армии самое современное оружие. Бюджет министерства обороны превышает 500 млрд долларов США. В Штатах на армию ежегодно тратят сумму, которая превышает государственный долг Греции.

Еще большие средства получают управление социальной защиты и министерство здравоохранения и социальных служб. На двоих почти 1.7 трлн долларов США. А ведь доходная часть всего бюджета США составляет $ 2.3 трлн. С 2000 года она выросла всего на 13.7 %. Расходы за это время выросли в два раза! Не по средствам живет Америка?

Крупный франко-бельгийский банк Dexia переживает не лучшие времена. В сентябре физические лица забрали из банка 1 млрд евро. Немаленькая сумма. Основная причина - опасение за финансовое положение банка. У Dexia имеются греческие облигации на сумму 4.7 млрд евро. А будущее Греции и их облигаций туманное. Вероятность того, что потери по облигациям составят больше 2 млрд евро велики.

На прошлой неделе стало известно, что неизвестная группа инвесторов заинтересовано в покупке люксембургского подразделения Dexia. Сегодня появилась новость, что покупатели - катарская компания, связанная с королевской семьей. Эта же компания покупает за 1 млрд евро KBL European Private Bankers.

Совет директоров финансовой группы Dexia одобрил продажу 100% акций бельгийского подразделения группы Dexia Bank Belgium (DBB) правительству Бельгии за 4 млрд евро, а также учреждение механизма выплат группе в случае его перепродажи новым собственником в течение пяти лет.Ранее Франция, Люксембург и Бельгия заявили о предоставлении Dexia государственных гарантии в общей сложности на 90 млрд евро. 60.5 % из суммы гарантий предоставит Бельгия, 36.5 % - Франция и 3 % - Люксембург. Власти Франции также выразили готовность заплатить за французское отделение Dexia от 650 до 750 миллионов евро.

Турецким Denizbank (на 99.97 % принадлежащего Dexia), по информации СМИ, интересуется российский Сбербанк.